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導(dǎo)讀與評論

碳排放權(quán)交易是實現(xiàn)碳中和遠景目標的重要抓手，目前我國構(gòu)建了“區(qū)域碳交易試點+自愿減排機制”的碳交易體系。全國碳交易市場將于 2021 年年中啟動，2225 家發(fā)電企業(yè)被首批列入重點排放單位，水泥、電解鋁行業(yè)或隨后納入。預(yù)計短期 內(nèi)碳價溫和上漲，不會導(dǎo)致企業(yè)成本快速抬升。碳價的引入將有效引導(dǎo)投資決策， 風(fēng)電光伏、儲能、電爐煉鋼、水電鋁及碳金融等領(lǐng)域或迎歷史性發(fā)展機遇。

據(jù)國家發(fā)改委的初步分析，如果是僅僅以現(xiàn)貨交易，不推行期貨交易，其交易金額是每年12億到80億元。如果加上期貨，那么交易金額就會大幅度提升，有可能達到600億到5000億元。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2021年我國碳交易市場成交量或?qū)⑦_到2.5億噸，為2020年各個試點交易所交易總量的3倍，成交金額將達60億元。

歐盟碳排放交易體系是我國碳交易市場建設(shè)的主要借鑒對象。碳交易體系的核心思路是將排放控制目標轉(zhuǎn)化為逐年遞減的排放權(quán)配額，并根據(jù)產(chǎn)量進行分配。減排企業(yè)可以通過出售剩余排放權(quán)獲得利潤，而排放超標企業(yè)則需購買以補足配額。目前全球共運行 28個區(qū)域碳交易體系，均采取總量管制和交易（Cap-and-Trade）模式，其中歐盟碳交易體系機制建設(shè)最為成熟，是我國碳交易市場的建設(shè)藍本。碳交易的引入增加了高排放企業(yè)生產(chǎn)成本，有望實現(xiàn)落后產(chǎn)能出清，提升行業(yè)集中度。

我國逐步構(gòu)建起“區(qū)域碳交易試點+自愿減排機制”的碳交易體系，目前市場缺乏流動性，且碳價較低，難以形成有效約束。2013 年起，我國陸續(xù)在8省市開展碳排放交易試點，主要覆蓋發(fā)電、建材、鋼鐵等高耗能行業(yè)。而未被納入碳交易市場的風(fēng)電、光伏、森林碳匯等項目可以參與自愿減排機制，獲取發(fā)國家改委簽發(fā)的核證自愿減排量（CCER），進而通過出售 CCER 間接參與碳交易。試點階段碳市場缺乏有效性：一方面，試點市場8年累計成交金額僅 90 億元，超三成交易日無交易行為，流動性嚴重不足；另一方面，配額發(fā)放寬松，導(dǎo)致多數(shù)地區(qū) 2020年成交價僅 10~40 元/噸，對企業(yè)約束有限。

全國碳排放權(quán)交易市場將于2021年年中啟動，電力行業(yè)被首批納入，短期內(nèi)碳價或仍保持低位。2225 家發(fā)電企業(yè)被首批納入全國碳交易，未來覆蓋行業(yè)將逐步擴 大至發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和民航八大行業(yè)。交易產(chǎn)品包括全國碳配額與 CCER 現(xiàn)貨，初期配額分配仍將較為寬松，且全部免費分配， 整體碳價或于低位穩(wěn)步慢漲，預(yù)計2021 年平均碳價49元/噸，2030 年增長至93元/噸，不會導(dǎo)致企業(yè)成本過快抬升。

碳價的引入或有效引導(dǎo)市場投資決策，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生顯著影響：

電力行業(yè)是目前唯一被納入全國碳交易市場的行業(yè)，風(fēng)電光伏等領(lǐng)域市場份額有望 擴張，利潤或有顯著提升空間?；鹆Πl(fā)電被首批納入全國碳交易體系，而光伏、風(fēng) 電等清潔能源不直接納入碳交易之中。一方面，預(yù)計碳成本的引入使得火力發(fā)電成 本抬升，光伏、風(fēng)電將逐漸取代火電成為電力行業(yè)主力。另一方面，預(yù)計碳成本將 推升電力市場出清價格，風(fēng)光發(fā)電利潤空間將有效增長。另外，風(fēng)光企業(yè)可以參與 自愿減排機制，通過出售 CCER 間接參與碳交易市場，獲得最高 7.4 分/kWh 的額 外收益。

剩余七大行業(yè)隨后納入碳交易，儲能、電爐煉鋼、水電鋁或迎歷史性市場機遇。1）儲能行業(yè)與風(fēng)電光伏“孿生”發(fā)展，鋰電儲能或成市場主流。2）電爐煉鋼碳排放 僅為高爐煉鋼 1/4，碳成本引入后具有顯著優(yōu)勢，市場占比有望從 2020 年的 12% 提升至 2030 年的 25%。石墨電極、耐火材料等電爐煉鋼關(guān)鍵耗材需求量有望顯著增長。3）水電鋁碳排放比火電鋁低 86.2%，碳交易或給水電鋁帶來 300 元以上成本優(yōu)勢，北鋁南移趨勢或逐漸強化，云南水電鋁行業(yè)競爭力將顯著提升。

碳金融是未來碳交易體系必然發(fā)展方向，金融機構(gòu)業(yè)務(wù)機會可觀。歐盟碳期貨交易規(guī)模是現(xiàn)貨的 13 倍，期貨的引入大幅提高了市場活躍度。碳期貨引入后碳市場年交易金額或達 5000 億元，金融機構(gòu)業(yè)務(wù)機會廣闊。

碳中和政策加碼，碳排放權(quán)交易是重要抓手

《巴黎協(xié)定》設(shè)立溫室氣體凈零排放愿景，掀起全球碳中和倡議浪潮

2016 年《巴黎協(xié)定》設(shè)定了本世紀后半葉實現(xiàn)凈零排放的目標，2019 年以來，多個國家政府正在將其轉(zhuǎn)化為國家戰(zhàn)略?！栋屠鑵f(xié)定》確立了 2020 年后國際社會合作應(yīng)對氣候變化的基本框架，提出把全球平均氣溫較工業(yè)化前水平升高幅度控制在 2 攝氏度之內(nèi)，并為把升溫控制在 1.5 攝氏度之內(nèi)，并在本世紀下半葉實現(xiàn)溫室氣體凈零排放。2019 年以來，多個司法管轄區(qū)提出碳中和目標，目前約 126 個國家和地區(qū)提出碳中和目標，占全球碳排放量的 51%，絕大部分計劃在 2050 年實現(xiàn)碳中和。

我國計劃在 2030 年前實現(xiàn)碳達峰，并在 2060 年前實現(xiàn)碳中和。自 2005 年以來，中國一直是全球第一大碳排放國，2019 年已占到全球年排放總量的 29%，且 2019 年中國 GDP 每單位美元碳排放量為 685 克/美元，遠高于美國的 232 克/美元、英國 137 克/美元、日本的 221 克/美元，實現(xiàn)碳達峰乃至碳中和目標任重而道遠。

碳交易體系在世界各國減少溫室氣體排放的實踐中已發(fā)揮了巨大作用，對于我國實現(xiàn) “30·60”目標而言，碳市場是不可或缺的重要抓手。2021年1月19日，生態(tài)環(huán)境部副部長趙英民表示，中國高度重視利用市場機制推動溫室氣體減排和綠色低碳發(fā)展的制度創(chuàng)新，將碳交易作為落實中國二氧化碳排放達峰目標與碳中和愿景的核心工具之一。碳中和目標將增加碳市場有效規(guī)模，而碳市場又可以激勵企業(yè)和居民碳中和的行動。

理論基礎(chǔ)上，碳排放交易是通過明確產(chǎn)權(quán)將溫室氣體排放的負外部性轉(zhuǎn)化為內(nèi)部生產(chǎn)成本，進而通過自由交易實現(xiàn)溫室氣體排放的帕累托最優(yōu)。Ronald H. Coase 為解決環(huán)境負外部性提出了目前被廣泛接受的思路：通過把溫室氣體的排放權(quán)界定為明確的產(chǎn)權(quán)，自由市場參與者可以有效地選擇最有利的交易方式，把溫室氣體減排活動安排在減排成本最低的地方，通過交易使得排放的負外部性降為最低。在科斯定理的基礎(chǔ)之上，總量管制和交易制度（Cap-and-Trade）應(yīng)運而生。隨后的 1968 年，美國經(jīng)濟學(xué)家 John H. Dales 在其出版的 Pollution, Property, and Prices: An Essay in Policy-Making and Economics 中首次提出碳排放交易體系（Emission Trading System，ETS）的設(shè)計思路。

實踐經(jīng)驗上，碳排放交易體系的建立可以體現(xiàn)碳排放權(quán)的稀缺性和價值，通過碳定價為遏制氣候變化提供有效的激勵機制。在限制區(qū)域或行業(yè)內(nèi)碳排放總量上限的情況下，碳排放交易可以通過碳價引導(dǎo)資金在實體經(jīng)濟不同部門及不同環(huán)節(jié)的流轉(zhuǎn)市場調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)低碳投資，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，用市場手段引導(dǎo)高碳企業(yè)節(jié)能減排、鼓勵低碳企業(yè)健康發(fā)展，最終實現(xiàn)總量減排和低碳發(fā)展目標。

他山之石：28 個區(qū)域碳市場各自為戰(zhàn)，歐盟碳交易體系為全球提供建設(shè)范式

1.《京都議定書》構(gòu)建碳交易模板，《巴黎協(xié)定》各方掣肘致國際碳交易停滯

1997 年《京都議定書》使得國際碳排放權(quán)成為了可以交易的商品，構(gòu)建了碳交易市場=配額交易市場+項目交易市場的模式，為各碳排放交易市場建立提供了模板?！毒┒甲h 定書》為其附件B中的 38 個發(fā)達國家規(guī)定了量化減排目標，同時設(shè)計了三種碳交易機制， 分別為聯(lián)合履行（Joint Implementation，JI）、清潔發(fā)展機制（Clean Development Mechanism，CDM）和國際排放貿(mào)易（International Emission Trading，IET）。具體而言：

聯(lián)合履行 JI：《聯(lián)合國氣候變化框架公約》附件一國家（發(fā)達國家和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家） 之間基于減排項目的合作機制，項目產(chǎn)生的減排量被稱為“減排單位”（Emission Reduction Units，ERUs），項目的東道國可以將ERUs 轉(zhuǎn)讓給那些需要額外的排放權(quán)才能兌現(xiàn)其減排義務(wù)的國家，依此抵消其減排任務(wù)。

清潔發(fā)展機制 CDM：附件一國家與非附件一國家（發(fā)展中國家）基于減排項目的合作機制，項目產(chǎn)生的減排量被稱為“核證減排量”（Certified Emission Reductions，CERs），非附件一國家可以將 CERs 出售給附件一國家，依此抵消其減排任務(wù)。CDM 是《京都議定書》唯一包含發(fā)展中國家的彈性機制，也是中國 2012 年以前唯一能夠參與的國際碳排放交易方式。目前 CDM 已注冊項目 7847 個，其中中國注冊項目高 達 3764 個，位居世界第一。

國際排放貿(mào)易 IET：核心是允許發(fā)達國家之間相互交易碳排放額度，《京都議定書》對附件 B 國家進行了減排義務(wù)規(guī)定，而這些國家可將其超額完成的減排義務(wù)指標，以貿(mào)易方式（而不是項目合作的方式）直接轉(zhuǎn)讓給另外一個未能完成減排義務(wù)的發(fā)達國家，交易商品是“分配數(shù)量單位”（Assigned Amount Units，AAUs）。

《京都議定書》勾勒的國際碳交易 1.0 時代已經(jīng)落幕，《巴黎協(xié)定》接棒成為新的國際氣候變化應(yīng)對框架，而協(xié)定對于國際碳市場操作機制只字未提。以《京都議定書》CDM、JI、IET 為核心的國際碳交易 1.0 時代已經(jīng)落幕，自 2005 年議定書生效起的 12 年內(nèi)，三大機制為國際碳交易積累了大量減排合作經(jīng)驗。2017 年后，由《巴黎協(xié)定》確定的國際碳交易 2.0 時代則更多地包含自下而上、自主減排的精神。根據(jù)協(xié)定，各方將以“自主貢獻”的方式參與全球應(yīng)對氣候變化行動，然而《巴黎協(xié)定》對國際碳市場機制的操作細節(jié)只字未提，只在第六條中描述了一個新的國際碳市場框架。

由于《巴黎協(xié)定》實施細則談判各方掣肘，碳排放國際交易規(guī)則的確定一再擱置，國際碳交易 2.0 時代遲遲無法開啟。由于美國 2019 年 11 月 4 日退出《巴黎協(xié)定》，各方關(guān)于協(xié)定第六條存在明顯分歧，國際碳市場機制的操作規(guī)則一直懸而未決。2019年12月15日，馬拉松式的第二十五屆聯(lián)合國氣候變化會議（COP25）于西班牙首都馬德里落幕，大會仍然未能就碳排放許可證的國際交易規(guī)則達成共識。隨之而來的新冠疫情席卷全球，原定于 2020 年 11 月在英國格拉斯哥舉行的第 26 屆聯(lián)合國氣候變化大會推遲至 2021 年，國際碳交易市場目前處于停滯狀態(tài)。

2.28 個區(qū)域碳交易體系構(gòu)成現(xiàn)階段全球碳市場，均沿襲 Cap and Trade 框架

在《京都議定書》搭建的國際碳排放交易機制框架之下，目前全球已實施 28 個碳排放交易體系（ETS），整體而言，各 ETS 外部與《京都議定書》構(gòu)建的 CDM/JI 等國際交易機制相銜接，內(nèi)部均沿襲《京都議定書》中 IET機制所采用的“Cap and Trade”結(jié)構(gòu)。典型ETS的構(gòu)建形式一般為：政府將其碳排放控制目標轉(zhuǎn)化為逐年遞減的計劃排放量上限 （Emission Cap），繼而通過免費分配及有償拍賣等方式將其劃分為排放配額（Emission Allowances）分配給各企業(yè)，并建立全國或區(qū)域碳排放權(quán)交易場所，使其可以在二級市場中自由交易。碳排放超標企業(yè)需要購買減排企業(yè)出售的剩余排放配額或減排項目帶來的碳信用以滿足排放限制要求。排放量超過配額的企業(yè)將面臨罰款或市場禁入等懲罰措施，而排放量低于配額的企業(yè)則可以通過出售排放權(quán)獲得利潤，通過市場手段以激勵相關(guān)企業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型，壓降溫室氣體排放量，以最終實現(xiàn)綠色發(fā)展目標。具體而言：

交易主體：在現(xiàn)貨交易階段，碳排放交易市場主體以控排企業(yè)為主，碳資產(chǎn)管理公司和金融投資機構(gòu)為輔。在衍生品交易階段，金融投資機構(gòu)尤其是做市商和經(jīng)紀商或?qū)⒊蔀槭袌隽鲃有缘闹饕峁┓健?/span>

市場客體：主要包含基礎(chǔ)碳資產(chǎn)和碳金融產(chǎn)品。碳交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括兩類：一是碳排放權(quán)配額，如 EU ETS 下的歐盟碳排放配額（EUA）和歐盟航空碳排放配額（EUAA）、我國碳交易試點下的北京市碳排放權(quán)配額（BEA）、湖北省溫室氣體排放分配配額（HBEA）等；二是項目核證減排量，比如 CDM 項目下的核證減排量（CER）、中國國家發(fā)改委認可的中國核證自愿減排量（CCER）等。

截至 2020 年底，全球各區(qū)域及國家的 28 個碳排放交易體系（ETS）是氣候減緩的關(guān)鍵組成部分，覆蓋溫室氣體排放量占全球總量 10.7%，覆蓋 38 個國家司法管轄區(qū)。目前全球已運行 28 個 ETS，覆蓋年排放量約 60 億噸二氧化碳當量，約占全球10.7%，各ETS覆蓋38 個國家司法管轄區(qū)。另外，弗吉尼亞州碳排放權(quán)交易市場、中國全國碳排放權(quán)交易市場及德國碳排放權(quán)交易市場將于 2021 年陸續(xù)實施并運行，預(yù)計屆時全球 31個ETS 將覆蓋溫室氣體排放量超90億噸二氧化碳當量，占全球的 17.86%，同比增長 66%。屆時中國全國碳排放交易市場或?qū)⒊綒W盟ETS 成為全球最大的碳排放交易市場，覆蓋全球 6.37%的溫室氣體排放總量。

3.歐盟碳排放交易體系是全球建設(shè)范式，亦是我國碳市場主要的借鑒對象

縱觀各國家及區(qū)域碳排放交易市場，歐盟碳排放交易體系（EU ETS）是目前全球建立最早、規(guī)模最大、覆蓋最廣的碳市場，通常被認為是全球其他 ETS 的建設(shè)范式，也是中國碳排放交易市場最主要的學(xué)習(xí)和借鑒對象。根據(jù)歐盟官網(wǎng)，歐盟排放交易體系（EU ETS）是世界上第一個國際性的排放交易體系，啟動于 2005 年 1 月 1 日；2020 年 EU ETS 限制著超過 15000 個使用大量能源的設(shè)施（主要包括發(fā)電站和工廠）和超過 1500 家航空公司的排放，涵蓋了歐盟超過 45%的溫室氣體排放；EU ETS 涵蓋的排放量在 2005 年至 2019 年之間下降了約 35%。2019 年當年總排放量減少 9%，電力和熱能生產(chǎn)減少 14.9%，工業(yè)減少 1.9%。

制度設(shè)計上，EU ETS 循序漸進，覆蓋的國家、行業(yè)與溫室氣體范圍逐漸擴大，整體配額逐漸減少、配額拍賣比重逐漸增加，反映出其管理機制不斷成熟。

總體而言，EU ETS 采用總量管制和交易制度（Cap-and-Trade），目前涵蓋區(qū)域包括歐盟27國與北愛爾蘭、 冰島、挪威及列支敦士登，涵蓋溫室氣體由僅包括 CO2 擴大到 CO2、N2O 及 PCF，涵蓋行業(yè)也由電力、鋼鐵等行業(yè)逐漸擴大到航空、石化、煉鋁等行業(yè)。具體而言：

四大階段：時間上可分為第一階段試驗時期（2005-2007）、第二階段改革時期（2008-2012）、第三階段（2013-2020）及第四階段（2021-2030）。

交易品種：歐盟碳排放配額（EUAs）、歐盟航空碳排放配額（EUAAs）及《京都議定書》項下的 ERUs 及 CERs，第三階段 EU ETS 不再接受除最貧困國家外新簽發(fā)的ERUs及CERs。而各交易品種還發(fā)展出了豐富而全面的期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品，目前碳期貨交易規(guī)模占全部交易規(guī)模的 90%以上。配額分配：起步階段配額上限由各國分散制定，各成員國普遍采取了根據(jù)被管轄設(shè)施 的歷史排放水平免費分配的方式。第三階段后，歐盟委員會開始統(tǒng)一制定配額上限，分派方式從簡單的歷史法發(fā)展為較為成熟的基準法，配額總量逐年降低，并逐步提高拍賣比例，以電力行業(yè)為代表的行業(yè)需要以拍賣或在二級市場購買的方式以獲得他們所需的全部配額。目前 EU ETS 允許同一階段內(nèi)排放配額的存儲，但不允許借貸，企業(yè)能夠用當下的減排成果抵消未來擴大生產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)生的額外排放，也可以立即將節(jié)省的配額在碳市場出售變現(xiàn)，激勵企業(yè)盡早開展節(jié)能減排行動。

履約保障：2005 年開始，企業(yè)的二氧化碳排放量每超標 1 噸，將被處以 40 歐元的罰款。2008 年開始，罰款額將漲至每噸 100 歐元，并且在次年，企業(yè)排放許可額度中還必須將相應(yīng)數(shù)量加以扣除。

碳交易作為溫室氣體減排的市場化解決方案，除了減排效果以外，還需要從市場效率的角度來衡量其是否有效，EU ETS 作為目前全球各 ETS 的建設(shè)范式，已經(jīng)基本實現(xiàn)資源配置與市場運行效率的最優(yōu)化。碳排放交易作為典型的 Cap and Trade 體系，其減排效果主要依靠壓降總配額，即控制 Cap。在 Trade 環(huán)節(jié)，碳交易市場通過碳價引導(dǎo)資金在實體經(jīng)濟不同部門及不同環(huán)節(jié)的流轉(zhuǎn)，調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)低碳投資，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，因此還需要通過其資源配置效率及市場運行效率角度判斷一個交易體系是否有效。

歐盟碳排放交易體系建立之初，不可避免地存在很多結(jié)構(gòu)性弊端，而其不斷改進與完善的經(jīng)驗，或可為我國全國碳排放市場的建設(shè)提供參考和借鑒。目前 EU ETS 在碳價有效性、碳價穩(wěn)定性、碳價權(quán)威性及市場流動性四個方面均較為成熟完善，其發(fā)展經(jīng)驗與模式或?qū)⒊蔀槲覈珖寂欧沤灰椎闹饕獏⒖紝ο?。具體而言：

碳價的有效性：從成員國自主設(shè)定到歐盟委員會集中分配，EU ETS 配額分配適度從緊，使碳價逼近真實環(huán)境成本，倒逼企業(yè)低碳減排。EU ETS 建設(shè)初期，為了減少推行的政治阻力，歐盟采取了自下而上的“國家分配計劃”（NAPs），成員國自主設(shè)定本國的排放額。而各國在提交國家分配計劃時采用“祖父法”，根據(jù)企業(yè)的歷史排放數(shù)據(jù)為其提供免費的初始配額。在官方排放數(shù)據(jù)缺失的情況下，企業(yè)往往虛報歷史排放數(shù)據(jù)，導(dǎo)致配額嚴重供大于求。2006 年 EUA 期貨價格暴跌，從最高的每噸30歐元跌到了每噸 10 歐元。再加上第一階段的剩余配額不能儲存到第二階段使用，導(dǎo)致EUA的市場價格直線下降，到 2007 年上半年 EUA 期貨的價格已逼近零。為了實現(xiàn)碳價的有效性，EU ETS 在第三階段用“國家履行措施”（NIM）取代了 NAP，設(shè)定排放配額總量的權(quán)力集中至歐洲委員會，使得配額總量逐年壓降。且分配方式也做出了修正，要求各國增加拍賣分配的配額占比，同時對免費發(fā)放的配額，也要求以“基準法”來計算以避免過度分配。一系列操作導(dǎo)致進入第三階段后，EUA 市場價格穩(wěn)步上升，目前已達 33 歐元/噸二氧化碳當量，已經(jīng)到達歷史最高點，逐步逼近碳排放的真實環(huán)境成本，充分倒逼相關(guān)企業(yè)進行減排升級。

碳價的穩(wěn)定性：通過市場穩(wěn)定儲備機制（MSR）收回富余配額，穩(wěn)定碳價并提供長期的碳價信號，穩(wěn)定企業(yè)減排與低碳投資預(yù)期。歐盟為了應(yīng)對需求側(cè)沖擊和配額過剩來穩(wěn)定碳市場信心的機制，在 2018 年正式通過了新的市場改革措施，確定將收緊配額供給并實施市場穩(wěn)定儲備機制（Market Stability Reserve），從 2019 年開始，市場穩(wěn)定儲備機制每年將減少 24%的超額排放配額。市場穩(wěn)定儲備機制可以通過吸收過剩配額來部分抵消需求下降的影響，提高歐盟排放交易體系抵抗未來沖擊的能力.

碳價的權(quán)威性：EU ETS 建立了完善的規(guī)則體系與監(jiān)督機制，通過指令、條例、決議等形式進行規(guī)范，確保了其信息披露水平、交易規(guī)則的規(guī)范性和穩(wěn)定性。歐盟從 2003年起頒布了一系列指令（Directive）對市場進行信息披露、交易規(guī)則等進行規(guī)范化制定，隨后通過一系列條例（Regulation）和決議（Decision），圍繞統(tǒng)一登記簿、安全標準、配額拍賣、MRV、重復(fù)計算等技術(shù)問題，對 EU ETS 進行了不斷的優(yōu)化和完善。這些制度保障了EU ETS的平穩(wěn)運行，目前已經(jīng)成為各國碳排放交易體系的樣本。

市場的流動性：碳期貨的發(fā)展極大地提高了 EU ETS 的流動性，碳排放交易逐步向碳金融發(fā)展。歐洲擁有發(fā)達的傳統(tǒng)金融市場，EU ETS 建立伊始就直接引入了碳金融衍生品，主要有碳遠期、碳期貨、碳期權(quán)和碳互換，其中碳期貨（主要包括 EUAs 期貨和 CERs 期貨）的交易規(guī)模最大。通過購買碳期貨合約代替碳現(xiàn)貨，可以對未來將要買入或賣出的碳現(xiàn)貨產(chǎn)品進行套期保值，回避價格風(fēng)險。目前歐盟的主要交易產(chǎn)品EUAs 通常采用期貨方式進行交易，期貨交易占歐盟碳市場交易總量的 90%以上，極大地提高了歐盟碳市場的流動性。

全國碳排放交易市場揚帆起航，短期內(nèi)低碳價或?qū)崿F(xiàn)碳中和影響有限

我國參與碳排放交易歷程可劃分為三個階段，整體采取先參與成熟的國際碳交易體系， 再進行部分地區(qū)碳交易試點，進而穩(wěn)步推進全國碳市場建設(shè)的思路。具體而言：

CDM 項目階段（2005-2012）

我國碳排放交易主要起源于《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》下的 CDM機制，CDM 項目是我國 2013 年區(qū)域碳排放交易試點以前唯一能夠參與的碳交易方式。在國內(nèi)完善的碳排放權(quán)交易市場建立之前，國內(nèi)碳排放權(quán)交易的主要途徑是參與 CDM 項目碳資產(chǎn)一級市場的供應(yīng)，主要交易對手方來自歐盟。

風(fēng)力發(fā)電項目是我國 CDM 項目的主力，參與 CDM 項目是我國風(fēng)力發(fā)電初期的重要推動力。2005 年 6 月 26，聯(lián)合國 CDN 管理委員會注冊了我國第一個風(fēng)力發(fā)電項目——內(nèi)蒙古輝騰錫勒風(fēng)電場項目，標志著我國 CDM 風(fēng)力發(fā)電項目開發(fā)的開端。CDM 風(fēng)力發(fā)電項目在我國得到了迅速的發(fā)展，成為我國 CDM 的重要項目構(gòu)成類型，我國共計注冊風(fēng)力發(fā)電項目 1516 項，占我國所有 CDM 注冊項目總數(shù)的 40%。風(fēng)電 CDM 項目通過出售核證減排量（CERs）給發(fā)達國家?guī)淼氖杖?，核證減排量帶來的收入可以很大程度上對沖風(fēng)力發(fā)電成本，提高風(fēng)電盈利水平，CDM 項目是中國發(fā)展風(fēng)力發(fā)電的重要推動力。

2013 年開始歐盟碳排放交易體系不再接受 CDM 項目產(chǎn)生的減排額，直接導(dǎo)致中國CDM項目開發(fā)的終結(jié)。2013 年EU ETS 進入第三階段，該京都碳信用最大的買家宣布不再接受非最貧困國家新簽發(fā)的 CERs，這直接導(dǎo)致中國 CDM 項目開發(fā)徹底終結(jié)，而 2012 年注冊項目激增也是因為《京都議定書》第一個承諾期結(jié)束前各項目急于完成注冊和簽發(fā)減排量，由 CDM/JI 主導(dǎo)的全球碳信用市場已結(jié)束。

區(qū)域碳排放交易試點階段（2013-2020）

為了填補國際 CDM 項目終結(jié)而帶來的國內(nèi)碳交易市場空白，我國于 2012 年起逐步開始搭建自己的碳排放交易體系——碳排放交易試點市場 ETS+自愿減排機制 CCER。一方面，我國 2013 年開始借鑒 EU ETS 逐步開展碳排放交易試點；另一方面，我國借鑒《京都議定書》清潔發(fā)展機制（CDM）構(gòu)建了中國自己的核證減排項目機制——中國核證自愿減排機制（CCER）。兩機制結(jié)合，構(gòu)成了我國 2013 至 2020 年間碳交易的整體結(jié)構(gòu)：

2013 年起，我國陸續(xù)在深圳、上海、北京等8 省市開展碳排放交易試點（ETS）。2011 年國家發(fā)改委辦公廳發(fā)布《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點工作的通知》同意北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東及深圳 7 個省市開展碳排放權(quán)交易試點。2013 年 6 月 18 日至 2014 年 6 月 19 日，7 個碳排放權(quán)交易試點省市先后開展了碳排放權(quán)交易，2016 年福建省成為全國第 8 個碳排放交易試點。行業(yè)方面，以發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和國內(nèi)民用航空等八大高耗能行業(yè)為主。配額分配方面，多數(shù)地區(qū)采取免費分配與有償競價相結(jié)合的模式。

2015 年起，設(shè)計仿照 CDM 項目，我國陸續(xù)在 8 個試點 ETS 與四川聯(lián)合環(huán)境交易所開展中國核證自愿減排量（CCER）交易。2015 年，國家發(fā)改委上線“自愿減排交易信息平臺”，在此經(jīng)發(fā)改委簽發(fā)的自愿減排項目的減排量，被稱為中國核證自愿減排量（CCER）。除交易地點和審核機構(gòu)不同外，CCER 整體設(shè)計與 CDM 項目基本一致。納入碳排放交易體系的企業(yè)在履約時均允許用 CCER 項目減排量抵消一定比例的碳排放。未被納入碳交易市場的風(fēng)電、光伏、森林碳匯等項目可以參與自愿減排機制，獲取發(fā)改委簽發(fā)的 CCER，進而通過出售 CCER 間接參與碳交易。包括風(fēng)電、光伏、垃圾焚燒、生物質(zhì)發(fā)電、水電等 2871 個項目先后經(jīng)過審定，其中成功備案項目 861 個，實際簽發(fā)項目254 個。2017 年 3 月，國家發(fā)改委表示 CCER 存在交易量小、個別項目不夠規(guī)范等問題，暫停項目備案，截至目前尚未重啟。

各碳交易試點在機制設(shè)計方面基本以EU ETS為藍本，推進節(jié)奏較為謹慎。具體而言：

1)交易產(chǎn)品：我國碳市場交易商品主體是現(xiàn)貨交易，主要包括各省市試點碳排放配額和CCER 項目減排量。履約單位可購買 CCER 抵消超出配額排放量，抵消比例一般不得超過 5%或 10%。

2)參與主體：試點地區(qū)均允許履約機構(gòu)和非履約機構(gòu)參與交易，但非履約機構(gòu)參與條件各有差異；除上海暫不接受個人參與交易外，其他試點地區(qū)均開放個人參與，其中北京門檻最高，需個人擁有 100 萬元以上的金融資產(chǎn)；深圳等地還成功取得國家外管局許可，允許境外機構(gòu)參與交易。

3)交易規(guī)則：各試點地區(qū)的履約日均集中在 6 月（天津為每年 5 月 31 日），但對于未履約企業(yè)的處罰力度參差不齊，其中北京市通過地方人大立法，未履約企業(yè)需按市場均價3-5倍罰款。而天津?qū)ξ绰募s企業(yè)除限期整改外，僅為 3 年內(nèi)不享受優(yōu)惠政策。

全國碳排放權(quán)交易市場配額現(xiàn)貨交易階段（2021-）

全國碳市場以試點為基礎(chǔ)，自 2017 年底啟動籌備，經(jīng)過基礎(chǔ)建設(shè)期、模擬運行期，2021 年進入真正的配額現(xiàn)貨交易階段。2021 年 2 月 1 日《全國碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》正式施行，開啟碳交易將進入全國實施階段，中國人民銀行上?？偛奎h委副書記金鵬輝表示，全國碳排放權(quán)交易市場各項工作正在緊張有序開展過程中，計劃于 2021年6月底前啟動全國碳交易。

覆蓋行業(yè)上，電力行業(yè)被率先納入，未來將逐步擴大至八大重點行業(yè)。2021年全國發(fā)電行業(yè)率先啟動第一個履約周期，2225 家發(fā)電企業(yè)分到碳排放配額。我國發(fā)電行業(yè)全年碳排放總量約為 40 億噸，盡管只有電力一個行業(yè)參與交易，全國市場啟動后也將成為全球最大碳市場。隨著全國碳排放交易體系運行常態(tài)化，該范圍將逐步擴大，最終覆蓋發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和國內(nèi)民用航空等八個行業(yè)。

交易產(chǎn)品上，全國碳排放配額現(xiàn)貨交易將是主要形式，CCER 現(xiàn)貨作為補充?！痘浉郯拇鬄硡^(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》提出支持廣州研究設(shè)立以碳排放為首個品種的創(chuàng)新型期貨交易所。2019年10月初，生態(tài)環(huán)境部對設(shè)立廣州期貨交易所不持異議，但對于碳排放期貨則表示，生態(tài)環(huán)境部表示由于目前碳排放現(xiàn)貨市場尚未啟動運行，現(xiàn)階段推出碳排放期貨條件不成熟，建議廣州期貨交易所設(shè)立方案中刪除碳排放期貨相關(guān)表述。預(yù)計碳排放配額現(xiàn)貨交易將是全國碳排放交易的主要形式。另外，《碳排放權(quán)交易管理辦法》還提出，重點排放單位每年可以使用國家核證自愿減排量抵銷碳排放配額的清繳，抵銷比例不得超過應(yīng)清繳碳排放配額的 5%，預(yù)計 CCER 將成為配額交易的補充。

配額分配將以免費分配為主，具體發(fā)電機組配額分配量將基準法核算。排放配額分配初期以免費分配為主，后續(xù)適時引入有償分配，并逐步提高有償分配的比例。機組配額總量將采用基準法進行配額分配，即對單位產(chǎn)品的二氧化碳排放量進行限制，具體而言：機組配額總量=供電基準值×實際供電量×修正系數(shù)+供熱基準值×實際供熱量，如燃氣發(fā)電機組基準值為每度電 0.392kg 二氧化碳排放配額。

試點階段碳市場三大困境：流動性嚴重不足、碳價不具有效性、交易潮汐現(xiàn)象明顯

各試點交易碳市場成交規(guī)模較小，流動性嚴重不足，超過三成交易日無任何交易行為。由于地方試點的碳排放免費配額較多，整體市場供大于求，實際的碳交易較為冷清。2020 年交易日共 251 天，8大區(qū)域碳排放交易所全年平均僅有 165 天有成交記錄，交易最活躍的廣州碳排放權(quán)交易所也僅有 238 個交易日有交易行為，福建海峽股權(quán)交易中心僅 90 個工作日完成了交易，僅占全部交易日的 36%。截至 2020 年 8 月，我國碳排放交易試點省市累計成交量僅 4 億噸，成交額僅略超 90 億元。

試點階段交易產(chǎn)品以現(xiàn)貨為主，交易多是控排企業(yè)履約期突擊購買，交易潮汐現(xiàn)象明顯。每年 6 月是碳交易試點的履約期，各試點地區(qū)的重要排放單位，須在當?shù)刂鞴懿块T規(guī)定的期限內(nèi)，按實際年度排放指標完成碳配額清繳。而在履約期將至?xí)r，不少企業(yè)為完成任務(wù)而匆匆進行交易，導(dǎo)致履約期前量價齊升，履約期后交易慘淡。企業(yè)并未真正利用碳交易工具實現(xiàn)自主減排，交易更多是短期內(nèi)為了完成任務(wù)的突擊應(yīng)付。

預(yù)計短期內(nèi)碳價穩(wěn)步慢漲，宏觀上低碳價或?qū)崿F(xiàn)碳中和影響有限

預(yù)計全國碳交易市場開市后，碳價上漲將是長期趨勢，2030 年或達 93 元/噸。受到碳中和目標的約束，未來全國碳排放市場必將不斷收緊配額免費供給量，降低總排放限值，為碳中和目標提供可量化的進程體現(xiàn)。但 2019-2020 年電力機組碳排放基準值較為寬松，預(yù)計全國碳交易開始后仍維持穩(wěn)健寬松狀態(tài)。根據(jù)中國碳論壇發(fā)布的《2020 年中國碳價調(diào)查》，針對全國碳市場啟動之初的平均碳價預(yù)期是：2021 年為人民幣 49 元/噸，2025 年上漲至 71 元/噸，并在未來十年末漲到 93 元/噸。

碳排放的社會成本約每噸 41 美元，我國預(yù)期碳價難以反映出其真實邊際成本，完成減排承諾或需碳價達到 47 美元。根據(jù)美國環(huán)境保護署估算，碳排放的社會成本為每噸41美元，而若想單純通過碳排放交易實現(xiàn)溫室氣體減排，則碳價應(yīng)該至少高于碳排放的邊際社會成本。世界銀行在《State and Trends of Carbon Pricing 2020》中提出，為實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》目標，全球各國到 2030 年碳價格至少要達到每噸 50 到 100美元。而根據(jù) IMF經(jīng)濟學(xué)家 Ian Parry 的測算，考慮 2030 年的減排承諾及市場碳價的彈性系數(shù)，中國實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》減排承諾所需要的碳價約為 47 美元/噸，遠高于未來我國預(yù)期碳交易市場價。

全國碳排放市場建設(shè)穩(wěn)步慢行，短期內(nèi)碳價或持續(xù)保持低位慢漲，預(yù)計減排效果難以立竿見影，能耗“雙控”等直接的行政手段仍將是實現(xiàn)碳中和目標的主要方式。一方面，全國碳市場初期的所有排放配額都將免費分配，未來將“根據(jù)國家有關(guān)要求適時引入”配額有償分配，措辭趨于謹慎。另一方面，當前的配額管理方案未設(shè)定總排放量上限，配額分配較為寬松，且為降低重點排放單位履約負擔，電廠配額缺口量上限為其排放量的 20%。就目前的市場設(shè)計而言，預(yù)計全國碳市場建設(shè)初期配額分配仍將較為寬松，短期內(nèi)全國碳 市場對“碳中和”的作用或?qū)⑹钟邢?。但長期來看，成形的碳排放交易機制能夠成為政府強有力的氣候政策工具，也能促進市場參與者將碳中和目標納入自身發(fā)展的中長期戰(zhàn)略規(guī)劃。

碳價引導(dǎo)市場投資決策，或?qū)ο嚓P(guān)電力、鋼鐵、電解 鋁等行業(yè)產(chǎn)生顯著影響

預(yù)期相對穩(wěn)定的低碳價難以使得碳交易體系成為實現(xiàn)碳中和的主要力量，但碳成本的引入足以改變市場投資決策，并對相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生顯著影響，且碳價影響所有企業(yè)的投資、經(jīng)營決策，遠超出被覆蓋的企業(yè)范圍。碳交易市場發(fā)揮碳定價作用，碳價成為引導(dǎo)各行業(yè)進行低碳投資的市場信號。根據(jù)《2020 年中國碳價調(diào)查》，多數(shù)受訪者預(yù)計碳排放權(quán)交易體系將對投資決策產(chǎn)生越來越大的影響；37%的受訪者預(yù)計 2020 年的投資決策將受到很大或中等程度的影響，而到 2025 年，持這一觀點的受訪者比例則上升到69%；僅有5% 的受訪者預(yù)計即使到 2025 年投資決策也不會受到影響。

1.電力行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，風(fēng)電光伏等清潔能源存在高確定性機會

電力行業(yè)是歐盟碳排放交易體系中排放量最大的行業(yè)，亦是我國碳排放的最大來源，2021 年全國碳交易正式開啟，電力行業(yè)被率先納入，未來必將首先面臨轉(zhuǎn)型壓力。2019年，正在運營中的265個燃煤電廠的排放量約占歐盟碳排放交易體系排放量的31%。如果考慮其他化石燃料發(fā)電，整個電力行業(yè)的排放量約占整個歐盟碳排放交易體系排放量的55%。而在我國，發(fā)電業(yè)產(chǎn)生的碳排放約占總體碳排放的 37.6%，是最大的碳排放來源，也是實現(xiàn)碳中和的關(guān)鍵。2020 年 12 月 25 日《全國碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》正式發(fā)布，開啟碳交易將進入全國實施階段。2021 年全國發(fā)電行業(yè)率先啟動第一個履約周期，2225家 2013-2018 年任一年排放達到 2.6 萬噸二氧化碳當量的發(fā)電企業(yè)被第一批納入全國碳排放交易體系內(nèi)。

電力批發(fā)的價格優(yōu)先排序機制可以確定電力市場的統(tǒng)一出清價格，并確定供需平衡發(fā)電總額，2020 年前光伏、風(fēng)電成本較高，火電為發(fā)電主力。歐盟電力市場中，電力批發(fā)的市場機制采用了價格優(yōu)先排序法，按發(fā)電廠報價由低到高的排列確定電廠調(diào)度順序。進入電力批發(fā)市場的電廠會采用這種方式競價，形成統(tǒng)一的出清價格，邊際成本越低的電廠盈利越高。根據(jù)價格高低順序調(diào)度發(fā)電可以使得發(fā)電成本實現(xiàn)最小化。一般而言，水電、風(fēng)電等邊際成本較其他發(fā)電類型相比較低，化石燃料電廠由于其使用的煤、天然氣等燃燒發(fā)電所以邊際成本較高。2020 年前，光伏風(fēng)電的發(fā)電成本略高于火電，但隨著技術(shù)工藝不斷優(yōu)化和非技術(shù)成本的持續(xù)壓縮，光伏風(fēng)電發(fā)電成本持續(xù)下降。據(jù) BNEF測算，自 2021 年起中國新建光伏風(fēng)電發(fā)電項目平均 LCOE 將逐步低于在運火電項目運營成本。

若碳價具有有效性，則碳排放交易能夠調(diào)整發(fā)電企業(yè)調(diào)度順序，進而使得光伏、風(fēng)電成為發(fā)電行業(yè)的主力，火力發(fā)電產(chǎn)能或?qū)⒚媾R淘汰，并逐步退出歷史舞臺。且碳配額成本可以一定程度提升電力市場出清價格，綠色發(fā)電企業(yè)的利潤空間增長。碳市場的引入會直接增加火電及調(diào)峰機組的生產(chǎn)成本，而若碳排放市場中確定的碳價具有有效性，可以影響各類型發(fā)電企業(yè)的價格排序，改變調(diào)度順序。零碳排放的光伏、風(fēng)電將逐漸替代火電成為發(fā)電的主力，而火力發(fā)電由于碳配額成本增長而逐年增加（EU ETS 的 EUAs 價格可以證明這一點），且光伏、風(fēng)電發(fā)電成本持續(xù)下降，未來火力發(fā)電產(chǎn)能或?qū)⒚媾R淘汰，并逐步退出歷史舞臺。而由于碳配額成本的引入，預(yù)計在火電完全退出市場前，電力市場出清價格將一定程度上調(diào)，而風(fēng)光發(fā)電由于發(fā)電成本持續(xù)降低、市場規(guī)模不斷增長、電力價格持續(xù)上調(diào)，未來行業(yè)利潤或?qū)⒂休^大增長空間。

歐盟引入 EU ETS 后的實證經(jīng)驗可以一定程度驗證上述理論基礎(chǔ)：可再生能源占比不斷提升，而風(fēng)光發(fā)電占比提升最大；化石能源發(fā)電占比不斷降低，煤炭發(fā)電市場份額斷崖式下跌。2020 年，可再生能源發(fā)電量占歐盟總發(fā)電量的 38.2%，增長 4.3 個百分點，首次超過化石燃料發(fā)電占比，2020 年化石燃料發(fā)電占比降至 37%，相較 2019 年降低了 2.6 個百分點。而其中風(fēng)電光伏占比提升最大，2020 年風(fēng)光發(fā)電占比接近 20%，較2019年增加 2.6 個百分點，與化石燃料發(fā)電占比降幅基本一致，可以一定程度上理解為，2020 年歐盟碳價上升帶來的發(fā)電成本增加使得火力發(fā)電原有市場份額完全被新建風(fēng)光發(fā)電占據(jù)。

歐洲的發(fā)電數(shù)據(jù)顯示，哪怕在火力發(fā)電行業(yè)內(nèi)部，單位熱值含碳量的不同也帶來了煤電與燃氣發(fā)電的市場份額分化。同等熱值的天然氣燃燒排放的二氧化碳比煤炭少 41%，引入碳成本后，碳價對碳排放強度更大的煤電影響高過氣電，造成了火力發(fā)電行業(yè)內(nèi)部調(diào)度順序的改變，燃氣電廠取代煤電廠排在風(fēng)電、光伏之后，成為了煤電的重要替代品。2014年天然氣發(fā)電市場份額僅 12.6%，僅 6 年就增長至 19.3%，碳排放配額價格的上升導(dǎo)致了火力發(fā)電行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變革是不可忽視的內(nèi)部因素。但由于天然氣發(fā)電仍有二氧化碳排放，預(yù)計這種增長趨勢將難以持續(xù)，在過剩煤電產(chǎn)能被大量淘汰之后，天然氣發(fā)電將緊隨其后面臨下一輪市場出清，水電、風(fēng)電、光伏等清潔能源將逐步開啟對傳統(tǒng)火電的增量及存量全面替代。

歐盟電力批發(fā)價格與碳配額價格具有相當顯著的相關(guān)性，碳價機制的引入，一定程度上將增加可再生能源發(fā)電、核電甚至天然氣發(fā)電的利潤空間。對比電力批發(fā)價格及碳配額價格可以看到，2013 年 EU ETS 進入第三階段后，歐盟主要國家電價走勢與碳配額 EUAs價格走勢基本一致，進入 2018 年后兩者的增長與回撤都呈現(xiàn)極高的相關(guān)性，平均相關(guān)系數(shù)超過 80%，而捷克、波蘭、斯洛文尼亞等國電價與EUAs價格的相關(guān)系數(shù)更是接近 90%。但高相關(guān)性并不意味著因果關(guān)系，一方面碳配額走高增加了傳統(tǒng)電力行業(yè)的生產(chǎn)成本，間接推高了電力行業(yè)出清價格；另一方面，電力行業(yè)的排放量占歐盟碳排放交易體系排放量的 55%，電力價格變動引發(fā)的電力行業(yè)生產(chǎn)、投資行為調(diào)整，也將反過來顯著影響碳配額價格走勢。而無論是那種影響占據(jù)主導(dǎo)因素，電力出清價格的提升將必然增加可再生能源發(fā)電、核電甚至天然氣發(fā)電的利潤空間。

2.碳成本引導(dǎo)相關(guān)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，儲能、電爐煉鋼、水電鋁或迎歷史性市場機遇

儲能行業(yè)伴隨風(fēng)光發(fā)電或迎跨越式發(fā)展，鋰電儲能或成市場主流

隨著火電逐步退出歷史舞臺，風(fēng)電、光伏等間歇性可再生能源成為電力行業(yè)主力，多樣化儲能行業(yè)或?qū)⒂瓉須v史性發(fā)展機遇。目前儲能行業(yè)處于從 0 到 1 的發(fā)展階段階段，有望從示范性應(yīng)用轉(zhuǎn)向運營性應(yīng)用。而截至 20203Q，全球/中國風(fēng)光發(fā)電平均配儲功率比例僅為 0.8%/0.5%，相比目前新增新能源配儲功率的比例區(qū)間（10-15%）仍有廣闊成長空間。目前國內(nèi)新能源發(fā)電側(cè)鋰電池儲能保有量 4.27GWh，儲能行業(yè)或?qū)⒃谔歼_峰、碳中和目標及全國碳排放交易體系建設(shè)的歷史性機遇下將迎來“跨越式”大發(fā)展。

鋰電儲能優(yōu)勢凸顯，有望成為未來主流儲能技術(shù)。根據(jù)能量存儲方式的不同，儲能主要分為物理儲能、電化學(xué)儲能、熱能儲能、儲氫與電動汽車儲能。其中電化學(xué)儲能根據(jù)不同的儲能介質(zhì)可分為鉛酸電池、鋰離子電池、液流電池等 6 種細分種類。根據(jù)CNESA 數(shù)據(jù)，目前抽水儲能占據(jù)累計裝機主要份額，2017/2020 3Q 全球和中國抽水儲能累計裝機占比分別為 96%/92%和 99%/92%，逐年下降。電化學(xué)儲能 2017/2020 3Q 年全球和中國累計裝機占比分別為 1.7%/5.9%和 1.3%/6.8%，2017/2019 全球和中國新增裝機占比為14%-80%和3%-58%，成長趨勢明顯。電化學(xué)儲能中，鋰電儲能具備能量密度更高、使用與循環(huán)壽命更長、響應(yīng)時間更快等優(yōu)勢，2017 年至今占全球新增電化學(xué)儲能 90%以上，國內(nèi)鋰電儲能占新增電化學(xué)儲能的比例亦從 2017 年51%上升到2020 3Q的99%，而 2020 3Q新增規(guī)劃/在建電化學(xué)儲能項目幾乎全部應(yīng)用鋰電池。預(yù)計鋰電池儲能技術(shù)將成為未來主流儲能技術(shù)。

電爐煉鋼存在高確定性機會，關(guān)鍵耗材石墨電極、耐火材料等需求量增長

鋼鐵行業(yè)是我國制造業(yè)碳排放量最高的行業(yè)，去產(chǎn)能將是大勢所趨，新一輪“供給側(cè)改革”或已經(jīng)到來，落后產(chǎn)能出清及限制新建產(chǎn)能有望提升鋼鐵行業(yè)景氣度。根據(jù)中國碳排放數(shù)據(jù)庫（CEADs），我國鋼鐵以高爐—轉(zhuǎn)爐長流程生產(chǎn)工藝為主，導(dǎo)致碳排放量占全球鋼鐵行業(yè)的 60%以上，占全國碳排放總量的 18%左右。2020 年 12 月 29 日的全國工業(yè)和信息化工作會議和 2020 年 1 月 26 日國新辦新聞發(fā)布會上，工信部均明確提到鋼鐵行業(yè)需要去產(chǎn)量，實現(xiàn) 2021 年鋼鐵產(chǎn)量同比負增長。而近期唐山以鋼鐵為試點實施大氣污染物排放總量管控、內(nèi)蒙出臺全區(qū)高能耗審批調(diào)研和限定停產(chǎn)等政策或意味著鋼鐵行業(yè)新一輪供給側(cè)改革已經(jīng)到來。噸鋼碳排放強度、噸能耗較低的公司或?qū)⑹找?，產(chǎn)業(yè)集聚化發(fā)展水平有望得到顯著提升。

電爐鋼碳排放不到高爐煉鋼的 1/4，碳排放成本的引入，必然將導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計電爐煉鋼在實現(xiàn)碳中和的過程中將逐漸替代高爐煉鋼，“十四五”期間電爐鋼占比將從當前的 12%提升至 20%，到 2030 年電爐鋼占比或提升至 25%。目前，全球鋼鐵企業(yè)的平均排放強度約為 1.7 噸，我國長流程企業(yè)噸鋼 CO2 排放量在 2.1 噸左右。而以廢鋼為原材料的短流程煉鋼碳排放量僅 0.4 噸二氧化碳/噸鋼，若完全使用綠色電力，碳排放甚至可以降為零。然而，2019 年我國鋼鐵行業(yè) 90%左右產(chǎn)能采用高爐技術(shù)，而電爐技術(shù)僅占生產(chǎn)總量的 10%。預(yù)計電爐煉鋼在實現(xiàn)碳中和的過程中將逐漸替代高爐煉鋼，“十四五”期間電爐鋼占比將從當前的12%提升至20%，到2030年電爐鋼占比或提升至25%。

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傳統(tǒng)高爐煉鋼向電爐煉鋼轉(zhuǎn)型過程中，石墨電極、耐火材料等電爐配套耗材需求或?qū)?增加，相關(guān)企業(yè)有望受益。石墨電極是電爐關(guān)鍵配套零件，而鋼鐵冶煉過程又是石墨電極 的主要下游行業(yè)，根據(jù)智博睿投資咨詢《石墨電極項目可行性研究報告》，2020 年我國電 爐煉鋼占石墨電極消費總量的 50%左右，爐外精煉約占石墨電極消費總量的 25%以上， 石墨電極產(chǎn)量、增長率與電爐鋼產(chǎn)量、增長率密切相關(guān)。同時，電爐煉鋼主要利用電弧熱， 在電弧作用區(qū)，溫度高達 4000℃，對耐火材料要求較高。鋼鐵行業(yè)向電爐煉鋼轉(zhuǎn)型或?qū)?帶來其配套耗材石墨電極、耐火材料需求增長。

北鋁南移，水電鋁行業(yè)競爭力提升

目前電解鋁行業(yè)尚未納入碳交易市場，但 45 家電解鋁企業(yè)自備電廠被納入《納入2019-2020年全國碳排放權(quán)交易配額管理的重點排放單位名單》，鋁行業(yè)碳排放交易箭在弦上。根據(jù)《2019-2020 年全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實施方案（發(fā)電行業(yè)）》，各行業(yè)自備電廠在 2013-2019 年任一年排放達到 2.6 萬噸二氧化碳當量（綜合能源消費量約 1 萬噸標準煤）的，需要納入《重點排放單位名單》。中鋁礦業(yè)、天山鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)等45家鋁相關(guān)企業(yè)的自備電廠被納入 2020 年 12月29日發(fā)布的《重點排放單位名單》。未來電解鋁行業(yè)被完全納入碳交易體系只是時間問題。

電解鋁行業(yè)碳排放主要集中在電解環(huán)節(jié)所需要的電力生產(chǎn)過程，而其中 65%來自于各企業(yè)火電自備電廠，碳排放成本的引入或?qū)@著增加行業(yè)成本。我國電解鋁行業(yè)用電模式分為自備電和網(wǎng)電，2019 年年底自備電所占比例約為 65%，均為火力發(fā)電。若完全使用火電作為電力來源，二氧化碳排放量為 13 噸/噸鋁，其中火電環(huán)節(jié)的二氧化碳為 11.2 噸，占比高達 86.2%，碳排放成本的引入或?qū)@著增加行業(yè)成本。而若轉(zhuǎn)換為水電等清潔能源電力進行電解，二氧化碳排放量可以降低至 1.8 噸/噸鋁，減排效果相當顯著。

傳統(tǒng)行業(yè)以電解鋁為例，碳交易或給水電鋁帶來 300 元以上成本優(yōu)勢。電解鋁行業(yè)的碳排放主要來自于電解過程消耗的電力。電力主要有兩種來源，一是來自于國家電網(wǎng)或者自備火電，屬于有碳排放的電力來源，二是來自于電力市場化交易購得的水電，沒有碳排放。參考福建地方碳交易所試點經(jīng)驗，電解鋁的電解工序采用基準線法分配配額，每生產(chǎn)一噸鋁液可獲得 8.19 噸 CO2 免費配額。實際碳排放方面，電網(wǎng)和自備電廠的度電碳排放均為 0.6101千克，而水電為 0 排放。因此水電鋁企業(yè)可以多余出配額進行出售，而火電鋁企業(yè)則不得不額外購買配額。如果按照 40 元/噸 CO2的交易價格計算，水電鋁相對于火電鋁的成本優(yōu)勢可達 335 元/噸，而且還會隨著碳交易價格的上漲而擴大。

在成本和環(huán)保雙重約束下，北鋁南移趨勢將逐漸強化，云南省電解鋁企業(yè)多用水電，碳排放成本較低，行業(yè)競爭力將顯著提升。在成本和環(huán)保雙重硬約束的大邏輯下，電解鋁的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢正在形成：山東等東部地區(qū)遷出，云南、廣西等西部地區(qū)遷入。2019 年7月31日，《國家發(fā)展改革委關(guān)于同意云南省開展運用價格杠桿促進棄水電量消納試點的批復(fù)》提出推動電解鋁產(chǎn)能有序向水電資源豐富的西南地區(qū)轉(zhuǎn)移，支持云南省做優(yōu)做強水電鋁材一體化產(chǎn)業(yè)鏈。云南相繼出臺了《關(guān)于推動水電鋁材一體化發(fā)展的實施意見》、《關(guān)于實施優(yōu)價滿發(fā)促進水電消納的方案》等政策，提出凡自帶產(chǎn)能指標入滇企業(yè)享受“優(yōu)價滿發(fā)”的政策，電解鋁前 5 年享受每千瓦時 0.25 元的專項優(yōu)惠電價，期滿后執(zhí)行電價與鋁價聯(lián)動政策，而鋁材深加工則享受每千瓦時 0.20 元的專項優(yōu)惠電價。電解鋁產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至云南后，碳排放成本與電力成本將進一步下降，綜合競爭力或?qū)⑦M一步提升。

3.碳排放權(quán)交易金融化是必然趨勢，相關(guān)金融機構(gòu)業(yè)務(wù)機遇廣闊

我國碳交易體系流動性嚴重不足，碳價波動劇烈，未能實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能，且風(fēng)險管理工具缺乏，未來發(fā)展碳金融是必然方向。完善的碳市場需要有效的價格機制和較高的市場參與度，完善價格機制是首要任務(wù)。EU ETS 一啟動就是期貨現(xiàn)貨同步推出的一體化市場，RGGI 體系中期貨交易甚至早于現(xiàn)貨出現(xiàn)。而 EU ETS 的發(fā)展歷程表明，碳金融產(chǎn)品尤其是碳期貨的推出與否，直接決定著碳交易市場的流動性與交易規(guī)模，2020年歐盟碳期貨交易占總碳交易規(guī)模的 93%。各種碳交易工具與碳融資工具的推出，也會直接提升碳金融市場的流動性和風(fēng)險管理水平，同時提高市場的價格發(fā)現(xiàn)能力。

碳市場本質(zhì)是一個政策性市場，與歐美將金融功能內(nèi)置于碳市場不同，未來我國或?qū)⑻冀鹑诙ㄎ挥诜?wù)碳減排的從屬性市場工具，不宜過度投機。國家發(fā)改委相關(guān)負責人曾表示，支持在碳市場平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)上，適度開展金融創(chuàng)新，但碳市場本質(zhì)是一個政策性市場，碳金融的發(fā)展也要服務(wù)于控制溫室氣體排放的政策目標。

以碳期貨為代表的碳金融體系，或?qū)⒋蠓岣咛寂欧沤灰谆钴S度，碳期貨引入后年交易金額或?qū)⑦_到 600 億至 5000 億元，金融機構(gòu)業(yè)務(wù)機會相當可觀。根據(jù)國家發(fā)改委的測算，若是僅以現(xiàn)貨交易，全國碳排放交易市場交易金額每年約 12 億到 80 億元。而如果碳期貨被引入市場，年交易金額或?qū)⑦_到 600 億到 5000 億元，交易規(guī)模相當可觀。試點階段各地已經(jīng)試驗了少量碳金融服務(wù)，全國碳排放市場開始后，預(yù)計金融機構(gòu)業(yè)務(wù)前景將更加廣闊。

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（來源：中國循環(huán)經(jīng)濟）